文｜任倩衡水绿岛影城

「暗涌 Waves」获悉，康桥成本已精致完成第一支东谈主民币医疗健康并购基金的首关，限度超 70 亿元，基金的主意限度为 100 亿元。

这是现时国内限度最大的专注于医疗范畴的并购基金。由康桥成本担任料理东谈主，康桥成本与北京顺禧基金共同担任世俗结伙东谈主，后者是北京国管旗下市集化运作的基金投资平台。

咱们了解到，该基金首批主要出资方是北京国管（34.67 亿）和北京亦庄国际生物医药投费力理有限公司（30 亿）等国资平台，之后不摒除吸纳险资等市集化资金投入。

聚焦标的依然是康桥长袖善舞的医疗健康行业包括生物医药、医疗器械、破钞医疗、医疗产业职业等细分范畴的并购整合。

这次并购基金是康桥成本与北京国管、顺禧基金的二度配合，生物手艺和大健康产业亦然北京经开区的四大主导产业之一。新基金将康桥成本在医疗健康并购范畴的全球化视线、"投资者 - 运营商"格式，与北京市、区两级国资在资源整合和政策赞助方面上风筹商。

十年间，异军突起的康桥成本成长为医疗投资行业最令东谈主不测的基金之一。不仅因为其在没那么性感的医疗行业召募了超 90 亿好意思元的资金池（且是好意思元和东谈主民币皆头并进）；更要津的或者是，在一级市集放荡围猎巨鲸的造富时期，康桥稀疏领受了另一条"鼎力出遗迹"之路，并考据见效了。

这两年，东谈主们运转推敲起康桥的叮嘱，以致对傅唯这位 80 后 CEO 产生了意思：一位非医疗半谈削发的投资东谈主，到底怎样能在决意转向并购之时，撬动巨量资金、笼络全球东谈主才、配合方重塑生态圈？大型国资又为何两次买单？还能在被投公司业务达到巅峰时寻找时机退出？

但随之会发现，傅唯输出的大部分表面——比如他将并购投资东谈主譬如为投资行业的"蓝领工东谈主"，将并购投资过程中可肖似的价值创造、训戒和身手积蓄比作"工程化"的"活水线"；"一直作念难而正确的事情，作念对公司有永恒价值的决定"，这些都是国外并购行业最普世不外的意旨真谛意旨真谛。

真确的门槛在于，大限度组织资金和操作交往的身手、以及掌握运营一家企业的实力——这些无法单独拆解的东西，才意味着结尾。

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少数派的顺利法

对于康桥的医疗并购，最极致的代表案例是云顶新耀。

云顶新耀是 2017 年康桥转型作念孵化后以"筹商创业者"身份创立的第一家公司衡水绿岛影城，主导了 A 轮 5000 万好意思元和 B 轮 6000 万好意思元的融资，营业格式即是全球习用的 Lisense-in，快速布局肿瘤和本人免疫等范畴的同期搭建自主研发平台。

2019 年发生了一个里程碑事件。云顶新耀花了一年时辰摒除万难、以 8.35 亿好意思元总价从祯祥德子公司 Immunomedics 引入拓达维（Trodelvy）的亚洲独家职权，这是那时亚洲最大一笔 License-in 交往，径直推动云顶新耀在 2020 年港股 IPO 今日市值突破 200 亿港元。

这个 IPO 其实照旧令持股超 60% 的大激动康桥赚得盆满钵满。按照惯常逻辑比及一定的机会退出，故事就可画上句号了。

但康桥莫得退出，随后这家公司履历了"过山车式"大波动：2022 年，云顶新耀将 Trodelvy 的职权送还给祯祥德后，股价暴跌，最低至 6 港元每股（刊行价是 55 港元、巅峰期 104 港元）。

雄伟的落差是康桥预想的，因为这个决定是傅唯作念的。行业极冷，剥离不赢利的肿瘤团队，回笼资金专注肾病和抗生素的营业化之路，是他给企业找的断臂求生之法——保住基本盘，突击增长盘。康桥还愚弄我方的全球资源，给云顶新耀再行配置团队，帮它把药品卖到韩国、东南亚乃厚交意思国市集。

神奇的是，就在本年 3 月 7 日，云顶新耀股价创下三年来新高，涨超 60 港元，突破 2020 年 IPO 刊行价。而从低点于今累计涨幅超 880%，现时市值重回 200 亿港元。当今云顶新耀新任 CEO 罗永庆以致喊出了" 2030 年卖 100 亿药"的主意。

I-Mab 相通履历了断臂求生：自 2016 年参与创立 I-Mab，康桥推动管线组建和团队斥地，并最终完成 IPO 上市。2023 年，I-Mab 最受留意的中枢家具 CD47 来佐利单抗遇到发愤，市值也从巅峰时的 70 亿好意思元大幅缩水。

康桥成本决定分拆自救：剥离在中国的财富，保留具有中枢国际价值的管线，重组料理层。傅唯下场成为 I-Mab 新任董事会主席。

对于云顶新耀和 I-Mab 的历史许多著作都有说起，但有身手让一家濒临绝境的企业换骨夺胎，才是叙事中最该浓墨重彩的部分：一直以来，康桥取用的全是升维叮嘱、一种把蛋糕最大的游戏——钱、想想和当作必须创造无尽价值，然后一以贯之地实施。

对并购基金而言，择机离场从来就不是选项。

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胆量是想维的开关

复盘康桥的募资过程会发现，其料理限度完成大步越过是从五期好意思元基金（超 16 亿好意思元）运转，加上这次 100 亿的东谈主民币基金。

作念大限度的主意，是为了锁定更大的标的。比如这两年运转尝试出海孵化、并购，并初度尝试跨国药企财富剥离技俩。

从收购韩国最大医好意思上市公司 Hugel 秀杰一役上不错强迫出更齐全的康桥以及傅唯对并购的拳拳无餍。

2021 年 5 月，Hugel 原控股激动贝恩成本放出要出售遗弃权的音尘。三个月极限操作下，康桥筹商韩国 GS 财团和穆巴达拉以 1.7 万亿韩元（约 94.3 亿元）完成对 Hugel 46.9% 股权收购 。康桥成本不是最高出价者，但最终贝恩成本领受了康桥成本。

Hugel 是康桥迄今为止出海并购的最大标的，这笔交往的见效极大窥探了康桥国外并购的胆量。而其见效的要津原因是对方看中了康桥构建多年的全球化平台。

在手艺和家具上掌抓完全上风的隐形冠军企业一定要投入最扩张的市集。用相通基因的家具组合，就不错完成市集的限度性扩大，这种倍增效应有留心大的蛊惑力。

建树于 2001 年的 Hugel 旗下多个医好意思家具占据韩国市集份额第一，碍于原土市集天花板，早早定下了出海策略。2021 年 Hugel 就向 FDA 递交了重磅家具乐提葆的上市央求，想要投入好意思国市集。但因为分娩步伐料理问题两次碰壁。康桥匡助 Hugel 在最短时辰内料理了这个短板。

收购后，康桥为 Hugel 请来了全球医好意思行业领军东谈主物、前艾尔建董事长兼首席实施官 Brent L. Saunders。此东谈主意效缔造了肉毒素保妥适和玻尿酸乔雅登的见效。2023 年又任命前 LG H&H 董事长 Suk-yong Cha 担任董事会主席兼实施董事长，亦然一位韩国商界听说东谈主物。Suk-yong Cha 在 LG 生计健康集团创造了恐怖的 62 个季度事迹链接增长的记载。他的去职，被韩国媒体视为 LG 生计健康集团的最大逝世。

康桥对 Hugel 最大助力是全球化买通，从往日 30 多个国度拓展至 60 多个国度和地区。Hugel 最新发布的 2024 年财报里，净销售额为 3730 亿韩元（19.023 亿元），同比增长 16.7%；净利润为 1424 亿韩元（7.2624 亿元），同比增长 45.8%。

Hugel 的出现，再一次印证了康桥"投资 + 运营"格式的可行性，康桥运转挑战更浩劫度的交往。

海森生物是康桥作念的第一笔跨国药企财富剥离技俩。他们领先将 2022 年 3 月收购的武田高血压和糖尿病药物中国业务剥离，以此搭建康桥慢病药物平台，接续引进罗氏芬、想他宁等重磅药物。同期遴聘新 CEO、优化销售团队，也在进行第一个东南亚并购技俩，向泛亚太市集迈进。

不错发现，康桥领受的标的都是行业地位高、家具竞争力强、现款流褂讪，但因多样原因暂时堕入逆境的企业。以海森生物为例，傅唯尖锐地察觉到该业务在国内市集的雄伟后劲，松弛出手，以较低成本完成收购。之后，傅唯躬行参与企业策略制定，再行推敲家具线，优化运营经过。一系列操作后，企业赶紧扭亏为盈，事迹爆发式增长。

另外，康桥买跨境财富一个干线逻辑是买区域性的公司，匡助它们杀青全球拓展。康桥本人领有一个全球东谈主才库， 超越十多个国籍等不同布景的职工。

如今的康桥成本，不仅仅资金提供者，更是计议者。笔据企业在不同发展阶段的需求，提供从财富并购（buyout ) 、结构性融资（瑞桥信贷基金）到产业园区基础步伐基金（康桥医疗健康产业步伐平台）的全地方料理决策。更伏击的是，这些家具在医疗范畴的提供者——康桥成本险些是独一的玩家。

并购投资在国内市集永远靠近的"少数派"处境正在冲破衡水绿岛影城，康桥成本提供了一个推敲样本。